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　　高盛-中国台湾ODM/品牌厂商：3个月前瞻报告：苹果供应链势头持续强劲；AI服务器增长趋势分化

　　高盛对10家AI服务器/PC供应链企业的3个月营收进行前瞻，并更新了AVC、广达、华硕、纬创、仁宝的盈利预测及目标价。核心看好三大方向：

　　1. 苹果供应链：得益于新机型量产，且连续两年推出形态创新（如Air系列、折叠屏手机）支撑终端需求，增长持续领跑；

　　2. AI服务器液冷组件：液冷渗透率提升与规格升级推动需求，相关企业直接受益；

　　3. AI服务器：受机型迭代影响，月度（MoM）增长存在波动，但长期增长逻辑未改。

　　投资评级：买入（Buy）：鸿海、纬颖、纬创、技嘉、华硕、AVC；中性（Neutral）：广达、英业达、仁宝；卖出（Sell）：和硕。

　　9-11月营收增速预测：10家企业平均营收增速预计为9月+16%、10月-1%、11月+0%。其中苹果供应链因新机型量产增长更优（鸿海9月环比+33%、和硕9月环比+76%）；PC供应链受益于9月末客户备货需求，同样实现环比增长（仁宝9月环比+28%、华硕9月环比+179%）；AI服务器供应链则趋势分化——鸿海作为份额获取者，虽受机型迭代影响仍实现强劲增长，其他企业9月（3Q25）暂受迭代拖累，后续将逐步恢复增长。

　　• 3Q25E营收：预计同比+9%/环比+13%至2万亿新台币，受益于AI服务器量产与苹果新机型上市；

　　• 9月营收亮点：8月营收持平后，9月预计环比+33%/同比+10%，核心动力为苹果9月初新机型发布，以及AI服务器机柜需求强劲、生产效率提升推动快速量产；

　　• 长期逻辑：业务向服务器/数据中心、电动汽车、机器人、半导体、低轨卫星等领域多元化拓展，支撑长期增长；

　　• 目标价与风险：基于16.5倍2026E市盈率，目标价263新台币；风险包括AI服务器量产不及预期、电动汽车整体解决方案表现疲软、全球产能扩张缓慢等。

　　• 3Q25E营收：预计同比+141%/环比+7%至2360亿新台币，ASIC AI服务器需求增长是核心驱动力；

　　• 营收趋势：8月营收960亿新台币（同比+198%/环比+14%），显著超预期；9月预计回落至690亿新台币（仍同比+100%），10-11月环比持平；

　　• 目标价与风险：基于23.0倍2026E市盈率，目标价5000新台币；风险包括AI服务器需求增长不及预期、通用服务器需求复苏缓慢等。

　　• 3Q25E营收：预计同比+90%/环比+22%至360亿新台币，AI服务器需求增长与液冷技术渗透率提升为核心支撑；

　　• 营收趋势：8月营收超预期4%（同比+92%/环比+7%），反映为新机架级AI服务器平台备货液冷组件；9月因前期基数较高略有回落，10-11月环比持平；

　　• 短期波动：8月营收受AI服务器机型迭代影响，同比+5%/环比-3%，低于预期9%；笔记本电脑（NB）出货410万台（同比-5%），受去年高基数拖累；

　　• 复苏信号：9月起新一代全配置AI服务器开始交付，营收将重回增长轨道；

　　• 3Q25E营收：预计环比+7%（2Q25环比-9%），受益于PC季节性改善，且持续从笔记本电脑向服务器（含通用及AI服务器）、汽车电子业务多元化；但受汇率、消费电子市场疲软及中国内地竞争加剧影响，3Q25同比仍为负；

　　• 服务器业务进展：从主板（L6）向系统（L10）拓展，从通用服务器向AI服务器延伸，美国产能2H26开始贡献；

　　• 目标价调整：上调2026-27E净利润3%/1%，目标价从28.1新台币上调至32.1新台币（基于12.4倍2026E市盈率），维持中性评级。

　　• 短期营收压力：2Q25营收下滑后，7-8月营收持续环比下降，且分别低于预期10%/21%，反映消费电子市场疲软及核心智能手机客户机型迭代影响；AI服务器业务占比仍低，无法对冲拖累；

　　• 后续展望：预计3Q25环比-3%（7-8月基数低）；9-10月营收环比预计+76%/+1%，4Q25环比+14%，核心依赖苹果新机型上市及游戏主机量产；

　　• 目标价与风险：基于10.2倍2026E市盈率，目标价64.2新台币；上行风险包括智能手机市场复苏超预期、AI服务器量产加速等。